对话君联资本王俊峰：产业升级正当时，持续创新企业迎来机遇期

作为国内医疗创新中的专业力量，投资机构如何把握新周期里的新机遇？新年伊始，君联资本联席首席投资官王俊峰接受动脉网专访，分享了君联资本关于国内医疗创新投资新机遇的观察和思考，以及为了迎接这些机遇，投资机构如何强化专业技能。

“这是近年大健康生态圈的各个利益相关方第一次感受到相对长期的资金短缺和投资的下行。”对于2023年的医疗投资，君联资本联席首席投资官王俊峰给出了这样的评价。

过去1年间，国内大健康产业又再经历一轮新的冲击。流动性层面，漫长的美元加息周期，让海外资金纷纷暂时绕开科技板块，在一级市场出手谨慎。资本市场层面，全球性的IPO发行阶段性关闸，二级市场股价低迷，都加剧了创新企业获得外部资金的难度。一些融资受阻的Biotech，甚至走到生死关头。

在这个过程中，宏观环境的持续变化，更增加了产业的不确定性。前有“无限前沿法案”，美国宣布在基因技术、合成生物等赛道和中国正面竞争，后有“生物安全法案”，限制中国相关大健康企业在美业务。一批正在走向全球市场的中国上游服务和设备厂商，频频遇阻。

但硬币的另一面，从2023年开始，大量跨国药企来中国“扫货”，大金额资产交易频出。甚至，有史以来第一次，跨国药企全资收购中国初创公司。即便是在寒冬之下，那些拥有优秀技术和资产、有能力持续融资、团队极具韧性的公司也会穿越周期，笑到最后。

01 寒冬之下的变与不变

动脉网  根据动脉橙数据，在2023年，君联资本投资医疗健康领域项目的数量，在同行中处于领先地位。在您看来，相比2022年，君联资本在医疗健康投资上最大的变化是什么？是什么原因触发了这些变化？

王俊峰：这些年，我们一直保持常规的投资节奏，每年布局10个左右的项目，没有因为市场过热，就特别亢奋，也不会因为市场过冷就躺平不投。

在这个过程中，我们确实感受到了外部环境的变化，所以在投资时，对项目基本面会提出更高的要求，对估值也会更敏感。与此同时，对项目的商业化潜力也会看得更谨慎一些。项目距离商业化的周期还有多远？能不能尽快形成自我造血的能力？这是君联资本在现阶段的一些投资风格变化，但是投资早期、投资创新、着眼于长期，这些没有变。

此外，我们在2023年投资的过程中，更加强调资产的差异化和稀缺性。因为我们发现，市场上的项目普遍有几个特征，第一，同质化比较严重，大家做的东西很难有强烈的区分度。第二，估值还有泡沫。2023年下半年，整个市场的估值有一些回调，挤出了部分泡沫，但一些项目的泡沫仍然比较严重。在这个过程中，2023年，我们更积极去开拓早期项目，更强调首轮投资，成为最早的投资人。这样一来，可以更好地管理估值，避免在泡沫上增加更大的泡沫。

动脉网  我们注意到，2023年，君联资本加强了与地方国资的互动合作，特别是与一些内陆城市的创投合作更密集了，是什么因素催生了这种变化？深入内陆之后，君联看到了哪些以前没有发现过的亮点项目或者投资机会吗？

王俊峰：君联资本新的一期基金落地在成都，这算是我们在2023年的一个重要节点。借着这个契机，我们也正在积极拓展成都大健康产业圈。我们注意到经过多年厚积薄发，成都这样的区域中心城市，产业链逐渐完善，早期孵化的项目开始开花结果，科研成果转化如火如荼。

实际上，在投资人眼里，近年来，包括成都在内的许多内陆城市，资产的质量和密度显著提升，同时，人才相对流动性低，估值相对合理，进入了布局的好时机。

动脉网  现阶段，医疗创新企业，尤其是Biotech遭遇了阶段性的IPO退出困难，对此，您是如何看的？

王俊峰：投资退出困难，有宏观层面的因素，但更重要的是，此前一二级市场对资产内含价值估计太乐观，造成了一定程度的泡沫。我们应该看到，现在正是填平价格和价值差异的时候，也是外部环境倒逼资产质地提升、产业升级的机会。我们也相信，只要中国创新型企业研发资产的质量、效率越来越有竞争力，具有出海能力，得到资本市场和全球买家的认可是迟早的事情。所谓“不破不立、不死不活”。

具体到退出路径，仍然存在比较大的不确定性。A股科创板五套标准阶段性收紧，大家都在等待后续进一步指导，而港股18A遭遇的发行和流动性挑战，能否随着美元在2024年下半年的降息改善，也有待观察。现阶段，很多Biotech开始考虑去美股上市，尤其是那些资产具有国际竞争力、达成了显著海外授权交易的公司，相对而言，我们认为可以更积极考虑去纳斯达克上市。

02 出海的机遇期

动脉网  2023年，出海成为医疗创投领域最热门的话题之一，无论是去欧美还是去东南亚，各行各业都在尝试以自己的方式走出国门。对此，您是怎么看的？在您看来，出海热对于医疗创投的逻辑和决策产生什么影响吗？

王俊峰：现阶段的BD交易火热，确实为正在资本寒冬中挣扎的Biotech带来了生存下去的重要弹药。近年来，我们有的被投企业因为BD交易获得上亿美金非稀释性融资，这在一级市场融资很难做到。我们内部开玩笑说，“Biotech的A轮、B轮融资靠VC，C轮、D轮融资靠MNC”。

对于Biotech而言，出海方式通常更多考虑采用大金额BD交易。这就要求Biotech从立项开始，就要考虑MNC的需求，做到差异化、国际化，尽早做出临床数据，进展努力做进全球前三。同时，Biotech要提升和MNC做交易的能力，需要在国内保持与头部MNC BD同事的持续性沟通，在Bio系列、JPM、ASH、ASCO这类会议上展示资产临床数据，积极探讨在合适阶段、以合理价格促成资产交易的可能性。

动脉网  在您看来，接下来，国内医疗创新资产的出海会呈现什么新的趋势？这会对医疗投资产生什么影响？

王俊峰：国内医疗创新企业的出海是全方位的，这是近期很明显的趋势。一方面，越来越多中国资产和欧美大厂达成合作，另一方面，很多企业走向一带一路市场，包括东南亚、俄罗斯、南美等。

此前，君联资本医疗投资曾率先在东南亚市场落子，先后投资了数家平台型企业，促进中国技术和资产落地东南亚市场。以印尼为例，作为全球第四大人口国家，印尼的整体发展水平却大致相当于15年前的中国，无论政府、医疗系统，还是民众，都需要更加先进的技术、更加创新的药物和器械，这是中国企业出海、用技术换市场、创造双赢合作的好机会。

最近，我们带领40多家中国企业走进印尼，和印尼卫生部、药监局对话，见证了中国上市企业越来越有自信走出国门，坚决出海，打开产品商业天花板。与此同时，我们看到一些初创型创新企业，也开始谨慎尝试出海。

未来，我们会继续深化海外市场投资布局，协助国内企业出海。我们在内部经常说，现阶段，如果没有显著金额的BD交易，没有出海潜力，这样的项目没有未来。

03 新的一年投什么？

动脉网  2024年，君联医疗投资会看好什么类型的资产？

王俊峰：我们仍然坚定看好中国大健康产业创新实力的不断提升，坚持投早、投新，且不断培养、深化我们的赋能能力。

过去10年，国内科研院所的基础科研继续深化，转化医学的人才和案例不断丰富，临床研究的中国优势持续凸显，再叠加庞大的中国市场，让全球主流厂商舍不得离开。作为专业的投资机构，君联资本希望继续深入这股冉冉升起的创新力量，和科研院所深度合作，共建孵化器，转化教授早期成果，对接产业人才，护航创新资产向商业化产品转化。

当然，在陪伴创新企业成长的过程中，我们会持续发挥君联深度赋能的传统。除了在“搭班子、定战略、带队伍”的管理赋能层面形成点面结合的赋能模式，更要强调业务赋能的能力建设，真正参与企业的创立、孵化。

动脉网  具体而言，君联资本主要通过哪些手段和资源，实现对创新型企业的赋能？

王俊峰：赋能创新企业这件事，我们做了许多年，也总结出了自己的一套方法论和打法。

首先是早期孵化。基于我们系统而长期的行业研究，培养团队从科研院所挑选IP、苗头资产的能力，并利用好生态圈全链条赋能体系，系统性对接CRO、临床PI和中心、共同讨论临床方案、督促执行效率和资金使用效率。

其次，资产交易。作为专业的投资机构，我们会敦促被投企业高度重视资产交易。在这个过程中，团队同事躬身入局，主动为被投企业对接外资药企、国内上市药企BD部门，参与资产对接交流，甚至参与交易核心条款的讨论。

第三，协同出海。借助君联资本的产业资源网络，协助被投企业对接欧美药厂BD、协助企业资产出海欧美。此外，君联医疗投资率先布局东南亚市场，带领中国资产、技术落地印度尼西亚、新加坡等市场，为东南亚数亿人口带去性价比高的药品和器械产品。

动脉网  2024年，君联医疗投资的打法会有什么变化？

王俊峰：去年，我们在成都君联医疗CEO峰会上发布了“生态+”战略，成立了医疗创新生态联盟（HIEA），带领被投企业走进系列园区，组织广泛生态圈友军走进东南亚市场。今年，我们会更积极和产业交朋友，深入交流，联合投资。

投资方面，坚持系统研究、先人一步、投早、投新、深度赋能，有所为有所不为。

退出方面，我们强调做四轮驱动，即IPO、并购、老股转让、S基金的全面推进。2023年，君联资本有几个项目是并购的方式退出，取得了比较好的投资回报，和比较大当量的现金回笼。此外，2021年，君联资本做了一个2.7亿美金的S基金交易，在2023年5月，又做了一个3亿人民币的S基金交易。这也成为了君联资本退出的主策略之一，既给老LP创造了批量退出的可能，也为新投资人创造了投资优质资产的机会，实现多赢，是值得期待的。

放眼未来，一个优秀的GP，在退出策略上，要实现四轮驱动的模式，即IPO、并购、股权转让、secondary缺一不可。独轮车肯定跑不过四个轮子的，退出能力的建设，将会是未来投资管理机构必须要去修炼的内功。

动脉网  2024年，君联资本预计会放缓出手频率吗？

王俊峰：前面提到，我们基金出手节奏比较稳定。当前和以后一段时间，市场上资金供给可能会相对紧张，我们不会放松对潜力项目的筛选、发掘、孵化，但我们希望更加优中选优，对公司的基本面质地、和君联生态圈协同性、交易结构和条款等，提出更高要求。

来源：动脉网（文|王世薇）